Наукова бібліотека України

Останні надходження

Loading
РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКОВ КАПИТАЛА: ПРОБЛЕМА таргетированию КРЕДИТА
статті - Наукові публікації

В. В. Корнеев,
доктор экономических наук, Институт экономики и прогнозирования НАН Украины

В статье рассмотрены таргетирования кредита как способ управления объемами и стоимостью заимствований, определены государственные "амортизаторы" для противодействия негативному влиянию мирового финансового кризиса на развитие финансовой системы Украины.

The article deals with the targeting of credit as a method of management of amounts and costs of borrowings. State "system of amortization" for counteraction of negative influence of world financial crisis on the development offinancial system of Ukraine is determined.

Ключевые слова: кредит, рынок капитала, таргетирование, финансовый кризис.

Инструментарий посткризисного восстановления в обобщенном виде сводится к восстановлению циркуляции кредита. Причина этого очевидна: имеющийся кредитный давление и недостаток ликвидности после предыдущей кредитной экспансии грозит углублением рецессии.

Опасность необеспеченного кредитования, которое недавно широко практиковалось, заключалась в том, что спрос определялся и стимулировалось не доходит, а возможностями кредитоваться, т.е. зависел от вновь и будущей задолженности. Такой ошибочный краткосрочный ориентир развития проявляется во всем. Вследствие этого актуализируется проблематика определения экономических границ кредита, т.е. обновлено "таргетирования кредита". Последнее словосочетание употребляется в отдельных исследованиях с апелляцией к работам Б. Бернанке и М. Гетлера с ожидаемыми первичными (увеличение кредитов) и вторичными (рост инвестиций) результатами [1].

Таргетирование кредита как форма денежного таргетирования предполагает контроль объемов денежной массы в краткосрочном периоде, который осуществляет центральный банк в рамках реализации денежно-кредитной политики. На макроуровне таргетирования кредита реализуется через стимулирование деловой активности с использованием оперативной кредитной поддержки, ограничение кредитования или реструктуризации прошлых заимствований на согласованных условиях. На микроуровне таким ограничением может служить норма внутренней окупаемости различных проектов, методично определяется соответствующим показателем в программах проектного и инвестиционного менеджмента. В этой статье рассмотрены отдельные аспекты макроривневого таргетирования кредита.

К этому времени международные рынки капитала, несмотря на отдельные сигналы посткризисной стабилизации (например, в странах ЕС и Японии), продолжают находиться в состоянии уже длительной рецессии. По оценкам МВФ и ЕЦБ, процесс экономического оздоровления является неравномерным и пока не способен к самоподдержания [2], а риски, по-прежнему остаются значительными [3].

Оценки потерь вследствие кризиса и потребности финансирования восстановления необходимого статус-кво постоянно увеличиваются: только в группе стран G-20 в начале августа 2009 потери составили 10 трлн. долл., в т.ч. 9200000000000. долл. приходилось на развитые страны. Дефолты по корпоративным облигациям в мировой экономике достигли рекордных объемов - 463 млрд. долл. [4]. Иными словами, современный кризис проявляется как кризис ликвидности.

При этом регуляторная направленность соответствующих действий иногда противоположна. Например, несмотря на намерения администрации президента США "свернуть" ключевые проекты в рамках программы помощи проблемным активам (TARP) [5] и ЕЦБ относительно отказа от отдельных мероприятий предоставления ликвидности [6], Великобритания наоборот в ноябре 2009 г. увеличила до 200 млрд. фунтов стерлингов (примерно 330 млрд. долл.) объемы финансовой поддержки экономики, в частности в части государственной программы приобретения активов [7]. Таким образом, таргетирование кредита может проявляться не только в увеличении заемного финансирования, но и в уменьшении его объемов. Также при этом возможно дополнение кредитных рестрикций методом прямого бюджетного финансирования, может предоставляться на безвозвратной основе.

В 2009 г. были попытки координации регулятивных действий на международном уровне. На заседании G-20 в конце сентября 2009 г. в г. Питтсбурге (в русле продолжения предыдущего саммита в апреле в г. Лондоне) было принято совместное заявление участников о целенаправленное движение к бескризисного развития на основании Рамочного соглашения об уверенном, устойчивое и сбалансированное роста. По экспертным оценкам, именно в рамках этого саммита G-20 наблюдалось фактическое формирование своеобразного "Мирового правительства" или "Совета директоров" мировой экономики, которые еще не стали полной реальностью (поскольку согласованность действий различных государств и органов является долговременным процессом), но тенденция к этого достаточно очевидна. На учрежден новый орган - Совет по финансовой стабильности, возлагаются задачи координации международных усилий в борьбе с кризисом и разработки правил наднационального финансового регулирования и надзора с выработкой предупредительных антикризисных мероприятий.

Последние два года - при усложнении задач посткризисной стабилизации, саммиты G-20 переформатируются в главный международный экономический форум на постоянной основе, который в этом статусе, как предполагается, может заменить встречи в форматах G-7 и G-8. Неоспоримым фактом при этом является рост роли и регулятивных возможностей развивающихся.

Таким образом, течение последнего финансового кризиса показал ограниченность концепции "саморегулирование" и, соответственно, необходимость в использовании регулятивного ресурса государственных институтов для стабилизации рынков капитала, когда "ключевым фактором становится сила и своевременность реакции государственной власти на кризис" [8].

Мировой финансовый кризис весьма негативно отражается на финансовом секторе Украины. В частности, из-за невозможности более или менее точной оценки стоимости декабре?? Шей и других активов, падение инвестиционной привлекательности ценных бумаг (акций и облигаций) отечественных эмитентов на мировых рынках (в т.ч. и государства). Внешние рынки закрыты из-за их стагнацию, а на внутренних при сужении депозитной базы ожидается угроза невозврата предоставленных кредитов. Имеет место практическая остановка механизма рефинансирования прошлых заимствований из-за новых цепные займа. Низкие суверенные и корпоративные рейтинги отражают наличие повышенных (по сравнению с прошлыми) кредитных рисков.

Существенно уменьшились объемы поступлений прямых и портфельных инвестиций. Если в 2008 г. в экономику Украины иностранными инвесторами было вложено более 10,9 млрд. долл. прямых иностранных инвестиций, а прирост совокупного объема иностранного капитала составил 6,2 млрд. долл., то за январь-сентябрь 2009 г. соответствующие показатели составили 3, 9 млрд. долл. (46,3% от объема поступлений за соответствующий период 2008 г.) и 2,9 млрд. долл. (36,8%) [9].

Однако для отечественных предприятий различных отраслей вопрос дороговизны ресурсов стоит не так остро, как вопрос отсутствия заказов на их продукцию. Есть первоочередной встала проблема сбыта (не только для предприятий-экспортеров, но и по недостроенных или построенных (но не распроданных) объектов строительства именно на внутреннем рынке, реализации банками заложенного имущества и др.)..

В банковской системе Украины по состоянию на 1.12.2009 г. в 17 банках введена временная администрация для улучшения менеджмента и ликвидации задержек с выполнением обязательств, в состоянии ликвидации "находится 12 банков. В 2009 г. растут убытки банковской деятельности, если за январь-май отрицательный финансовый результат составил 12 млрд. грн, то к 1.11.2009 г. указанный показатель превысил 23,5 млрд. грн. Количество проблемных кредитов в банках с начала года выросла до 8,1%, в частности, количество проблемных кредитов физических лиц в 6,6%, это фактически вдвое по сравнению с началом года. С начала года кредиты населению сократились на 13,9%, при этом объемы кредитования субъектов хозяйствования возросли на 2 млрд. грн, или на 0,4% по сравнению с предыдущим периодом.

течение 2008-2009 гг для стабилизации банковской системы (а заодно и всей экономики) регулятивные действия НБУ направлены на обеспечение необходимого уровня ликвидности. Среди таких действий - антикризисная переориентация денежно-кредитной и валютно-курсовой политики через активизацию механизмов рефинансирования, изменения в политике резервирования, сдерживания оттока средств за пределы банковской системы с вариативным использованием интервенционных инструментов для поддержания стабильности гривны.

Важность использования инструментов рефинансирования для обеспечения стабильности банковской системы, содействие возобновлению кредитования экономики и управляемости обменному курсу объясняется тем, что "главным каналом денежного предложения нужно сделать рефинансирование коммерческих банков, а основным регулятором - ставку процента (рефинансирования)" [10].

Рассмотрим прогнозные оценки и ожидания стабилизации экономики. Начало восстановления практически все международные организации ожидают в 2010 г. ООН опубликовала доклад "Международный экономическое положение и перспективы на 2009 г.", где обнародованы данные и прогнозы по ВВП стран и регионов мира (см. табл. 1).

Согласно трем приведенным в табл. 1 сценариям экономического развития (пессимистический, основной, оптимистический), низкие темпы роста ВВП ожидаются именно в развитых странах (соответственно: - 1,5% - 0,5%, 0,2%). Развивающиеся, даже при пессимистичном сценарии могут обеспечить 2,7% роста, где лидером является Китай: не менее

% роста (что соответствует официальной позиции премьер-министра Китая на форуме Давос-2008 о возможности обеспечить рост около 8%).

МВФ по результатам 2009 г. прогнозирует рост мирового ВВП всего на 3%, что ненамного превышает показатель 2,5%, который считается пороговым значением для наступления глобальной рецессии.

Прогнозы МВФ по возобновлению экономики базируются на предположении, что правительства стран G-20 будут реализовывать бюджетное стимулирование экономики в размере 2% ВВП в 2009 г. и 5% в 2010 г. По прогнозам МВФ, в Украине ожидается падение ВВП в 2009 г . на 8%, однако в 2010 г. - рост ВВП на 1%. Среднегодовой курс гривны будет в 2009 г. - 8,68 грн /долл, в 2010 г. - около 9 грн /долл. Однако другие экспертные оценки не столь оптимистичны, и существенно превышают только указанные.

Таблица 1 ВВП стран и регионов мира: факт и прогноз на 2009 г.,%

Относительно расширения ресурсной базы для восстановления ликвидности пока Украина и субсуверенных заемщики финансовых ресурсов могут их получать в основном из двух источников: кредиты МФО, межгосударственные кредиты. В обоих случаях - эти ресурсы за пределами открытых рынков. Отмеченные выше факты ухудшения суверенных рейтингов и рейтингов дефолта эмитента однозначно повышают стоимость заимствований через любые инструменты (по оценкам на 0,5-1%). Однако государственный дефолт маловероятен, более четким является влияние валютных рисков на платежеспособность государства и корпоративных заемщиков.

Правительство Украины для расширения доступа отечественных заемщиков к международным рынкам капитала 18.11.2009 г. отменил обязательное согласование привлечения займов госпредприятиями с Минфином, Минэкономики и ФГИУ (Распоряжение КМ Украины № 1372). Вместе хозяйственных обществах (кроме банков) с государственной долей более 50% в уставном капитале должны согласовывать с Минфином Украины внутришные и внешние займы (Распоряжение КМ Украины № 1217).

результате нарастания группы связанных проблем на корпоративном уровне ожидается увеличение сделок слияния и поглощения компаний (M & A) - как в Украине, так и на зарубежных рынках, что требует посткризисная реакция на необходимость передела и реструктуризации "собственности и бизнеса. Реструктуризация бизнеса и активизация сделок слияния и поглощения могут существенно изменить финансовый и экономический "ландшафт" мира и отдельных стран (кроме исламских, финансовые рынки которых развиваются не на кредитной основе). Долгосрочные последствия краха инвестиционных банков пока четко не проявляются, однако есть веские основания ожидания консолидации различных финансовых сегментов на основе универсализации деятельности финансовых учреждений.

Таким образом, рынки капитала требуют постоянного антикризисного мониторинга - как превентивного, так и во время кризиса. Рост рынков (в т.ч. и с использованием долговых инструментов) должны поддерживаться и балансироваться реальными сбережениями, а не спекулятивно-фиктивным ростом стоимости активов, при кредитном сжатии приводит к обвалу рынков и девальвации национальной валюты. При этом остается актуальным предостережение Л. фон Мизеса: "... если власть желает избежать необходимости проводить девальвации снова и снова в ускоренном темпе, то она должна организовать внутреннюю кредитную политику так, чтобы не опережать в кредитной экспансии те страны, с которыми есть намерения поддерживать паритет своей валюты "[12].

Таргетирование кредита как способ управления объемами и стоимостью заимствований приобретает центральное значение в концепции оценки стоимости денег (а также других финансовых и материальных активов). С практической точки зрения сопоставления реальной динамики монетарной базы и денежной массы с заданными ориентирами (в Украине, например, в Основных принципах денежно-кредитной политики на соответствующий год) позволяет определить время и период, когда государственное регулирование этих процессов является необходимым (иногда регулирования является не чем иным, как вмешательством). Однако проблема таргетирования кредита не является самоцелью и может быть решена только в русле решения комплекса вопросов общего оздоровления экономики.

Основу регулятивной противодействия негативному влиянию мирового финансового кризиса на развитие финансовой системы Украины должны составлять группа соответствующих "амортизаторов", и преимущественно, государственных. В частности:

повышения ликвидности банковской, и через нее всей финансовой системы (соответствующие инструменты: использование средств кредита МВФ, активизация монетарных инструментов НБУ при проведении девизной и учетной политики)

развитие инициированных предварительно специальных соглашений с предприятиями основных отраслей экономики Украины относительно особых режимов их функционирования в кризисных условиях

национализация потенциальных банкротов через приобретение государством акций новых выпусков таких претендентов (здесь обязательно надо успеть до официального объявления неплатежеспособности, поскольку акции никак нельзя упускать при наличии убытков)

поддержка внутреннего спроса через стимулирование внутреннего производства (например, через адресные госзаказа для отечественных предприятий).

В международной среде режим наднационального регулирования и координации рынков капитала, первые черты которого обозначились на упомянутом выше саммите в г. Питтсбурге, требует быстрого практического внедрения. В этом русле целесообразно модифицировать систему международного права и в первую очередь - обеспечить надлежащее раскрытие информации об операциях на глобальных рынках и интеграцию международной финансовой статистики (сегодня разрозненной).

весомым средством удержания стабильности является сохранение доверия вкладчиков (для банковской системы) и инвесторов (для фондового рынка). Управляемая поведение этих и других экономических контрагентов является основой стабилизации финансовой системы.

Список литературы

Российская экономика на фоне мирового кризиса: текущие тенденициы и перспективы развития /Акиндинова Н., В. Миронов, М. Петроневич и др. //Вопросы экономики. - 2009. - № 9. - С. 83.

htpp ://www.cbonds.info/rus/news/index.phtml/params/id/447700

htpp ://www.cbonds.info/rus/news/index.phtml/params/id/445437

htpp ://www.cbonds.info/rus/news/index.phtml/params/id/441293

htpp ://www.rbc.ua /rus /newsline /show /ssha_svorachivayut_anticrizisnye_proekty _v_ramkah_programmy_tarp_22102009

htpp ://www.cbonds.info/rus/news/index.phtml/params/id/447569

htpp ://www.cbonds.info/rus/news/index.phtml/params/id/447532

Сапир Ж. Насколько трудно, насколько долго? /Ж. Сапир //Экономика Украины. - 2008. - № 10. - С. 89.

www.ukrstat.gov.ua

Глазьев С. О практичности количественной теории денег, или сколько стоит догматизм денежных властей /С. Глазьев //Вопросы экономики. - 2008. - № 7. - С. 44.

htpp ://www.un.org/Russian/esa/economic/wesp2009.pdf

Мизес Людвиг фон. Человеческая деятельность: трактат по экономической теории /Мизес Людвиг фон. - Челябинск: Социум, 2005. - С. 748.




Пошук по ключовим словам схожих робіт: